凱敏雅克評論專文

長期投資人應留意民粹風險 2017年4月

by
  • Didier SAINT-GEORGES - 常務董事暨投資審議委員
03.04.2017

去年6月24日脫歐公投結果出爐至今英股已上漲20%,標準普爾500自川普當選美國總統後已攀升9%,難道不論一個人社會觀感再不佳或道德層面有再大缺失,只要是民粹主義勝選所帶領的風向,就能爲投資人賺進大把鈔票嗎?並非如此。

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筆者認為目前英美牛市行情剛好搭上了全球經濟復甦的順風車,而非勝選者拉抬經濟的結果。事實上不只英美股市,去年新興市場指數、道瓊歐洲指數、日經指數也分別成長了16%、18%與17%,而且股市尚沉醉在競選承諾創造的短期美好願景中,勝選後政見將如何落實還有待投資人理性分析與觀察。

如同20世紀歐洲與拉丁美洲的翻版,當今的民粹主義直接訴諸「庶民」,由充滿群眾魅力的領袖與追隨者建立關係緊密、排他性極強的「自己人」勢力,對抗「外人」,這個「外人」可以是媒體、既有體制、移民、中國、歐盟、法官、反對黨、銀行、富人、外來者等等,民粹領袖透過推特發文向支持者表達憤怒,也就理所當然成為現代適當的溝通工具,公投想當然耳也成為這些領袖最青睞的表達民主方式。這種「敵我分明」的意識點燃民粹主義的火把,也凸顯一項事實:若佔多數者無法有效動員,即使存在已久,也會遭數量少、信念卻極度堅定的人推翻,形成「少數者統治」局面。

主流政治領袖無法有效壓制民眾的不滿,地位因此岌岌可危,若挑起民眾對不公不義的敏感神經就更是雪上加霜。在此種情勢下,即便無視經濟真理終將自取滅亡,民粹主義者卻能暫時從中汲取養份、滋長茁壯。

然而,民粹主義者提出的解決方案卻毫無用武之地──面對世界各國依存度漸增,卻反其道而行提倡經濟民族主義;面對已成為普世價值的自由與創新,居然提倡封閉國土與保守主義,在在重創合作、多元、消除本位主義等有助長期成功的因素。

一如去年,2017年眾多歐洲國家將舉行大選,選舉結果的影響力勢必撼動全世界。

「英國脫歐已成定局」

英國人民已做出了選擇,必須完全尊重,但無可否認:脫歐公投乃是政治角力的結果,英國經濟將為此付出極大代價。脫歐談判已於3月29日正式啟動,手中突然換得一副好牌的歐盟佔了上風,儘管筆者不樂見歐盟藉機懲罰英國,但對英國來說,脫歐談判恐怕將是一場場硬仗,不僅歐盟執委會在談判前就先獅子大開口,要求約六百億歐元的「離婚贍養費」,英國與最大貿易夥伴的貿易條件也只會每況愈下,這全都是英國為了「奪回控制權」將付出的代價。

雙方所有貿易協議都將以協商後的條件為基礎,目前歐盟統一法規框架中英國享有的市場進入優惠,日後將被各式各樣的協議所取代,限制不會更少,而且必須一項項協商。英鎊自2016年6月公投結果底定迄今已貶值16%,導致過去九個月英國投資人的股市獲利蒸發80%,可見脫歐對英國金融市場的殺傷力有多大。不僅如此,英國人民還得擔憂生活花費增加(通膨率已從2016年6月的0.5%攀升至2017年2月的2.3%),以及英國企業主恐將工作機會移往他國以避開貿易壁壘。

川普繼續推特治國?

自川普贏得大選以來,美國消費者和小型企業信心大增,減稅、鬆綁法規、提高關稅、大興基礎建設等承諾為民眾注入一劑強心針,期待著這些或多或少終將實現。民眾的期待心理讓金融類股過去六個月裡一枝獨秀,24%的漲幅遠高於標準普爾500其他類股的9%,但民眾能否荷包滿滿還很難說,目前唯獨製造業復甦跡象鮮明,而且主要是因為景氣好轉所致,並不見消費者信心大增帶來的實質影響。這倒也十分合理,畢竟一般家庭和私部門仍負債累累,自然阻礙了消費加速的步伐。事實上,金融市場現已對民粹主義催生的選舉承諾持保留態度,與先前截然不同。年初以來美元持續走跌,科技類股重新坐上標準普爾500龍頭寶座,同時新興股市大漲12%,反映出這些地區面對強硬川普的正面迎擊態度,絲毫不屈服。

川普近期在撤銷歐巴馬健保上遭受重挫,而且是在共和黨完全執政下仍踢到鐵板,不啻為一記醒鐘。在美國這種政治局勢兩極化的國家,就算提案已做出最大讓步,欲獲得多數支持仍舊困難重重,民粹或許能將人拱上權力寶座,但在代議民主政體下,再大的權力也不得不向分裂社會的各種歧見低頭。川普已從兌現健保承諾中學到慘痛教訓,經不起二度失敗,若稅改承諾再次跳票,勢必將失信於民,而且稅改對經濟的影響遠大於健保,難度也更高。

或許川普可以將稅改與提高政府支出兩項方案綁在一起,藉以獲得國會民主黨的認同,但不論如何,通過稅改法案絕對是個既複雜又容易顧此失彼的舉措。撤銷歐巴馬健保失利後,白宮必須提出稅改的財政配套措施,邊境調整稅尤其已逐漸成為眾矢之的。總而言之,在競選期間大開支票的川普能否排除萬難,取得朝野共識一一兌現,值得投資人拭目以待。長期看來,美股上漲兩大引擎乃是美國高成長的大型企業以及鼓勵創新的業界生態,施行保護主義政策、放任政府赤字日漸龐大絕對百害而無一益。

[Carrousel] [Fund Focus] [Carmignac Patrimoine] Pilar 2 - European banks

積怨已久的民意橫掃西方民主國家,顯見解決全球化帶來的弊病為當務之急。但是,儘管民粹主義者視自由貿易為豺狼虎豹、欲除之而後快,卻不該視全球經濟成長與國際貿易為一場零和遊戲,只想極盡所能與其他國家討價還價,追求單方面勝利。目前野心勃勃的美國採取此種立場看似可行,但中國馬上就會向華府證明自己絕不是省油的燈。英國脫歐的教訓顯示出:任何欲獨善其身的歐洲國家終將嚐到苦果,例如法國眼下便急需貿易夥伴支撐出口、填補經常帳赤字。如今正值歐洲景氣轉佳、德法二國有史以來首度強強聯手之際,若民粹主義最終在歐洲大獲全勝,實在十分諷刺。面對當前的政經情勢,投資人務必時刻提防政治風險,才可望搶佔獲利先機。

投資策略

  • 股票

    儘管政治不確定性高,三月股市獲利依舊穩健,因此投資團隊股票曝險依舊逼近上限。以歐股為例,三月歡慶豐收,歐元區各大市場指數漲幅介於3%至8%。若分析原因,歐洲上市公司版圖遍佈全球、營運週期進入上升階段、股價持續低廉,加上全球經濟可望同步復甦,均帶動歐股表現亮眼。

    基於前述理由,投資團隊拉高歐股比重,並新增佈局法國車廠雷諾,因該公司柴油車排廢造假恐遭罰款的疑慮有誇大之嫌,而且雷諾經營足跡遍佈全球,比起據點主要多在美國的福斯汽車,更不易受影響。此外,印度總理莫迪強力推動經改,使印度股市上漲潛力激增,於是亦予擴大投資、切入印度工業銀行(IndusInd Bank),因其為成長前景可期的民營銀行,財務體質健全,遠優於其他深陷壞帳泥淖的上市競爭對手。

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  • 固定收益

    三月全球經濟復甦格局確立,歐洲央行大幅上修通膨預期,聯準會亦調升聯邦資金利率一碼,加速貨幣政策正常化步伐,然而市場似乎仍對通膨升溫力道存疑,尤其歐元區的通膨預期已自二月開始下滑(以未來五年之五年期通膨損益兩平率計算)。

    有鑑於此,投資團隊戰術性刪減美、德公債空頭部位以鎖住獲利,但仍相信全球景氣同步復甦將推升通膨高於市場預期,多頭部位則與之前相同,仍舊集中在巴西、墨西哥、俄羅斯及其他新興市場金融私募債券與掛牌交易債券。另外,三月由於總體經濟數據進一步轉佳,巴西與俄羅斯通膨率大幅降低,使得新興市場債殖利率持續下滑。

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  • 外匯

    受惠於總經趨勢,三月歐元對美元、日圓、英鎊強升,投資團隊年初大幅提高歐元比重因而獲利頗豐。雖然歐洲政治局勢恐在接下來數週引發市場動盪,但歐陸景氣穩定回升以及國際熱錢回流歐洲資產,均可望持續嘉惠歐元、支撐投資團隊歐元多頭格局。至於風險控管政策,投資團隊維持瑞士法郎曝險,且近期造訪中國後,確信中國經濟將逐漸回穩,因此人民幣空頭部位予以平倉。

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