凱敏雅克評論專文

政治牽引經濟 2017年3月

by
  • Didier SAINT-GEORGES - 常務董事暨投資審議委員
01.03.2017
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眼見2016年所有政治轉折均導向財政干預並促使各大央行重申寬鬆態度,金融市場歡欣鼓舞、締造 大衰退」結束後最強勁之復甦,美股便步步高升,而「川普經濟學(Trumponomics) 加持之下,期待漲勢延續亦屬合理。

同一時間,歐洲表現落後美國,創造不少補漲空間,日本情況亦然,但為預防「萬一」,英語系國家投資人對歐洲敬謝不敏。其實說來奇怪,對比1981年初密特朗意外勝選前,當前投資人似乎更加在意法國政治風險,導致歐股無從走出低潮,近期更拉高法國政府債風險貼水,且主動型投資人追蹤之技術指標亦開始顯現疲態。

然而,基於景氣復甦在望,股市投資人逐漸將不安拋諸腦後(歐洲進展較慢),原因或許是主要趨勢令其寬慰,也可能是目光完全聚焦政策利多,於是對2017年更明確之風險──通膨壓力上升──視若無睹(參見2017年1月專文2017年:謹慎許願)。

有益經濟之處 …

儘管川普行事令人困惑,但也並非完全不可捉摸,其招牌溝通風格實際上遠不如外界認知一般拙劣,且正因為連串推文語焉不詳,解讀方式無限繁多,因此愈發不可盡信。此外,川普欠缺政治歷練,於是仿效雷根總統,執政團隊滿是資深專業人士,而其經濟政策更是容易預測──以基本、一貫之重商主義做為圭臬,賦予聯邦政府重要職責,捍衛美國經濟利益、改正貿易失衡現象。

如此一來,對美國及其貿易夥伴而言,川普經濟方針主軸尚稱清晰,且無論如何,國會對於重大財政、賦稅議題十分保守,當能避免施政走向極端,因而川普入主白宮雖撕裂美國社會,經濟政策卻令各方一致引頸企盼,自去年11月9日起,消費者信心指數一飛沖天,對投資更具意義之NFIB小企業樂觀指數(NFIB small business optimism index)亦飆升至2004年以來最高點。

訪查數據亮麗之外,2016年第四季美國企業獲利增加5%,較分析師預測值高出2/3,無異進一步確認美國經濟重振雄風。

歐洲方面,2017年重大選舉將陸續登場,但同樣無礙景氣回溫,歐元區製造業採購經理人指數便超乎預期,2月上升1.6至56,創下2011年4月迄今最高值,於是金融分析師紛紛上修2017年企業獲利,平均增幅達15%。

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然而,由於歐洲進入大選年,因此即便景氣展望樂觀,投資人至今仍有所保留,惟若各項選舉結果良好,尤其是候選人因經濟政策合情合理而勝出時,將為歐股、歐元強力反彈清除路障。

潛伏威脅

即便如此,歐洲選舉風險仍不得輕忽,畢竟一年多來民粹浪潮席捲全球政壇,幾無可能瞬間止步於歐元區門前,因成熟國家中,全球化利益並非所有百姓平均分享,加以移民大批湧入,倡導強化主權獨立性之黨派便獲得注目。倘歐洲選前政治論辯只圍繞國家認同打轉,最後無可避免均主張實行保護主義,則各項政見之經濟影響將被忽略,屆時民粹政客便可肆無忌憚,一旦兌現競選支票,勢必重創經濟。

川普勝選反映民眾厭倦現行體制,結果有利美國經濟(至少暫時如此),惟該現象不能於歐洲重演,因世界第一強權可以高舉國家經濟利益大旗、逼迫貿易夥伴就範(即便保護措施終將造成嚴重後果),但若歐盟崩解,歐洲任何國家,包含德國在內,均是獨木難支。換言之,以經濟自殺換取主權假象,法國或其他歐洲國家多數選民應當不會認同,但隨投票日逼近,投資人必須保持謹慎,即便目前看來不致發生重大意外,惟若惡夢成真,必然影響深遠。

通膨風險仍遭低估

人心通常需要一段時日方能適應現實變幻,以當前為例,通膨毫無疑問已見上揚,美國消費物價年增率1月便由2.07%再度上升至2.5%(主要係因運輸成本增高),同一期間歐元區者自1.1%攀高至1.8%,但央行、固定收益市場整體而言仍舊漠然置之(參見1月專文)。

近日通膨走高全數出於基期效應(按定義係暫時因素,不久便消失),筆者認為此說無法服人,因能源、食品漲價稍後往往延伸影響其他消費物價,而美國1月扣除食品、能源之通膨率已達2.27%,且尚未反映薪資揚升,因此筆者認為若非歐洲政治風險瀰漫,壓低安全型政府債殖利率並使央行保持警戒,美國、德國十年期公債殖利率(目前各為2.46%、0.30%)應當遠遠較高,而投資人一旦跨越歐洲短期政治風險,將十分在意投資組合對主要成熟市場利率之敏感度,投資團隊則早已採取動作。

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簡言之,美國經濟復甦證據明確,歐洲政治風險亦非純屬妄想,惟大眾仍對景氣熱度多所懷疑,同時害怕民粹政黨贏得法、荷大選,因此年初以來許多投資人不願踏足股市,尤其迴避歐洲,但就技術面觀之,「恐懼」意味投資人尚未相信一旦政治迷霧散去,歐洲復甦能量將爆發(至今仍嫌疲弱),同時亦反映投資人低估通膨壓力(未來必然增加)對固定收益市場之威脅。

投資策略

  • 股票

    新年伊始股市便勢如破竹,歐洲雖因政治變數而相對落後(即便總經、個經數據均佳),但仍與其他區域市場同步上揚,有鑑於此,基金股票曝險仍接近上限,同時維持精選標的、平衡佈局之一貫手法,建構投資組合。

    所謂「精選標的」係指投資之個股不但可受惠於景氣回溫,基本面亦稱穩健,ASML即是一例,該公司乃基金近日切入之半導體設備製造商,既與景氣連動,又係市場領導者,同時財務實力堅強,因此獲利能見度高。

    「平衡佈局」則指部分持股與通膨是否再起無關,新近納入全球股票策略之二檔個股便可做為代表,其中之一係美國遊戲開發業者Activision Blizzard,該公司商業模式改以固定營收來源為重,亦即不再完全倚靠推出熱門遊戲,但此一變革之威力仍遭投資人低估。

    除積極布局之外,風險管理仍是全球股票策略重要環節,金礦持股年初以來便已創造可觀獲利,且一如以往,有助壓低投資組合整體風險。

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  • 固定收益

    成熟國家通膨不斷上升,但名目長期殖利率仍持穩,反映投資人通膨預期過度保守,投資團隊則認為,物價上揚並非純屬油價反彈短期影響,而係一廣泛、長期趨勢,為此投資團隊切入美國抗通膨債券,一方面限縮固定收益投資組合之風險,二方面避免通膨暴衝時受傷。

    另外,新興債市分歧愈加明顯之下,持債予以調整,出清波蘭並放空匈牙利,因該等原物料進口國通膨加速上揚,債券殖利率卻仍低落;反觀原物料出口國,不僅殖利率高,通膨又明顯放緩,巴西(基金新興債市最大部位)便是一例,其通膨率已跌破5.5%,於是央行積極降息,年初迄今基準利率(Selic rate)即兩度大砍三碼。

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  • 外匯

    2017年初開始美元便大起大落、不見明確走向,印證投資團隊判斷,亦即眾人一致看好美元反而限制其上檔空間,因此投資團隊增加歐元比重、降低美元配置。

    鑑於歐洲重大選舉將屆,投資團隊持有多種安全幣別,如:瑞士法郎、日圓,以便控制整體風險,而新興幣別持續走強亦值得留意,投資團隊藉當地貨幣(例:巴西里耳)把握獲利良機(無匯兌避險)。

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